第一章 行业概况物流工业是物流资源工业化而形成的一种复合型或聚合型工业。物流资源包罗运输、仓储、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息平台等。运输又包罗铁路、公路、水运、航空、管道五种资源。

这些资源工业化就形成了运输业、仓储业、装卸业、包装业、加工配送业、物流信息业等等。这些物流资源也疏散在多个领域，包罗制造业、农业、流通业等等。把工业化的物流资源加以整合，就形成了一种新的服务业，即物流服务业。

图 物盛行业工业链资料泉源：资产信息网 千际投行图 动态推演资料泉源：资产信息网 千际投行图 中国电商与物流生长演变史资料泉源：资产信息网 千际投行第二章 商业模式和技术生长2.1 工业链价值链图 物流快递工业链资料泉源：资产信息网 千际投行图 以亚马逊(amazon)为例物流治理模式快递行业上下游可延伸的领域：冷链：需求拉动供应；冷链是物盛行业中难度较大的一类细分领域，因为除了物流通常思量的时效性之外，另有温度和耐藏性的要求。有能力在冷链行业领先的公司切合三个要素，一是资金实力；二是快速实现规模效应；三是比力适合直营模式的快递公司，因为磨练服务质量。冷链市场最后的形态是堆栈到堆栈的B2B模式。

快递柜：提升配送一二线都会配送效率；随着人力成今日渐提升，提高最后一公里的效率成为快递工业链中关键的问题。总体而言，我们认可快递柜对于效率的改善。

眼前快递柜市场还是一个抢土地的阶段，有较强BD能力、在一二线都会的适合小区快速做到足够笼罩率的公司值得关注。恒久来看，有先发优势的公司，使用规模效应，辅以数据积累，应在工业链拥有一席之地。零担/整车：横跨工业链结构；领先的零担公司在结构快递业务，快递也有向零担、整车渗透的激动。

参考外洋模式，外洋领先的物流公司都是提供了包罗快递、零担甚至整个供应链服务的富厚产物线，满足用户多方面的差别需求。天网与地网：募投项目的两大偏向；凭据5家领先的快递公司披露的募投项目，融资的主要用途有两块：增强分拨中心和干线能力，提高物流信息化水平。前者是增强地面能力的“地网”结构，后者是提升信息化水平的“天网”建设。

图 需求供应图资料泉源：资产信息网 千际投行图 快递业务量变化趋势及增速（2008-2019）资料泉源：资产信息网 千际投行2.2 技术生长物流快递技术对物联网技术生长应用推动最大，真正让运作监控和治理可以随时、随地、随需。5G等高速通信技术让物联网技术插上了腾飞的翅膀。图 韵达的技术为例资料泉源：资产信息网 千际投行2.3 政策羁系2017年2月，国务院公布的《“十三五” 现代综合交通运输体系生长计划》明确了“十三五” 时期现代综合交通运输体系生长的指导思想、生长目的和主要任务，并强调要增强计划组织实施，完善相关配套政策措施。

2017年4月，国家质检总局团结11部门出台《关于推动物流服务质量提升事情的指导意见》提出，通过强化物流企业服务质量意识、建设物流服务质量指标体系、健全物流服务质量尺度体系等9项重点任务，树立并强化“中国物流”优质服务形象。2018年2月，国家质检总局、国家尺度委团结公布的《快递封装用品》提出，要生长减量化、绿色化、可循环的“绿色物流业”，对原有快递封装尺度的相关方面举行了增补完善。2018年5月，国务院集会确立的《确定进一步降低实体经济物流成本的措施》提出，将进一步加鼎力大举度推进简政放权和减税降费，降低制度性生意业务成本和企业肩负，促进物流降本增效，助力经济生长。

2018年5月，商务部公布的《商务部关于推进农商互联助力乡村振兴的通知》中提出，增强农产物冷链流通基础设施建设，补上冷链物流短板。2018年8月，全国人大常委会表决通过《中华人民共和国电子商务法》该法涉及电子商务谋划主体、谋划行为、条约、快递物流、电子支付等，做了比力明确详细的划定，为电子商务康健生长奠基执法框架。2018年10月，国务院办公厅印发《推进运输结构调整三年行动计划（ 2018－2020年）》。

第三章 行业估值、订价机制和全球龙头企业3.1 行业综合财政分析和估值方法图 综合财政分析资料泉源：资产信息网 千际投行图 行业体现和估值资料泉源：资产信息网 千际投行物流快递行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。3.2 生长和价钱驱念头制海内快递行业快速生长，业务量稳居世界第一。

20 世纪 70 年月末至 90 年月初，我国快递行业处于发 展初期，海内及国际快递业务开始结构，此时的行业需求主要是商务件、信件递送。20 世纪 90 年月以来， 民营企业相继建立，服务主体、产物品类、物流渠道等逐步多元，行业执法制度不停完善，我国快递行业 迈入发展期，同时海内网络购物逐渐普及，线上零售业务快速生长动员电商快递服务需求提升，快递行业 空间不停加大，业务总量显著提升。

图 快递行业分析框架资料泉源：资产信息网 千际投行行业格式：电商件市场龙头初显，品牌件市场格式稳定。成本是行业竞争的灵魂，低议价能力与网络壁垒决议了成本是行业竞争的灵魂。

同时驱动电商平台的 GMV 增速则主要依赖于电商平台的营销用度，我们可以获得这样的一个链条：电商平台竞争计谋（竞争猛烈）——营销用度（加大营销力度）——用户购置次数（增加）——平台 GMV（增加）——快递行业裹量（增加）。图 递行业的焦点驱动力资料泉源：资产信息网 千际投行图 规模以上快递业务量情况资料泉源：资产信息网 千际投行我国快递公司有两种谋划模式，划分是以通达系为代表的“枢纽分拨自营与末了网络加盟”的加盟模 式和以顺丰为代表的直营模式。

快递业务分揽收、分拣、转运、派送四个环节，加盟制现在分拣和转运环节以自营为主，揽件和派件由加盟商完成；直营制下所有环节均由公司自建，统一治理。对比两种模式，加盟制现在更适合电商件。

图 快递公司的两种商业模式——加盟制与直营制价钱驱念头制：1/ 电商市场繁荣是焦点驱动力。网购兴起，动员我国快递行业连续高增长：电商件为快递业务提供主要增量。

网购保持高增长，快递行业增长空间庞大。网购品类完善，疫情催生需求增长，有望加速电商需求进一步增长。

整体而言，一是基于社零总额高基数思量，网上零售额占比连续提升，电商件需求仍有增量空间，二 是线上购物品类多元化，有望刺激线上购物需求进一步释放，三是疫情催生消费需求从线下向线上转移， 有望一定水平为行业提供连续增量2/ 中短期快递增量主要依靠电商下沉市场。下沉市场潜力庞大，快递需求有待释放，我国快递业务地域漫衍不平衡，蓬勃地域业务比重大，经济落伍地域需求增速快，有望为行业增长连续提供驱动力。图 快递需求的影响因素资料泉源：资产信息网 千际投行3.3竞争分析行业竞争格式：行业整合，中小企业出清，凭据业务量的规模，快递公司通常可以分为三档，一线快递公司包罗“通达系”、百世快递、顺丰控股、 中国邮政+EMS 以及京东物流，二线快递公司包罗德邦快递、苏宁易购、跨越速运、宅急送、天天快递、优 速快递和速尔快递，三线快递公司主要是以 DHL、Fedex 为代表的外资公司，这类公司快递业务量较少，市场份额较低，在海内快递行业竞争中不停边缘化。

但行业的市场份额离散水平并不够，主要快递公司的差异并没有显著拉大，行业格式仍需时日优化。图 在海内营业的主要快递企业资料泉源：资产信息网 千际投行图 快递行业的五力模型资料泉源：资产信息网 千际投行图 快递企业竞争能力分析框架资料泉源：资产信息网 千际投行快递行业产物同质化严重，随着市场体量不停变大，快递行业规模 效应愈加显著，快递单价连续下行，价钱战愈演愈烈，中小企业在难以获得更多市场份额的情况下，难以通过规模效应降本，多家二线快递公司破产清算、被收购重组或是转向其他物流细分行业。同时陪同业务量增长，头部公司差距逐步拉大。

图 各公司近三年业务量差距（亿件）资料泉源：资产信息网 千际投行图 快递公司业务量市场份额资料泉源：资产信息网 千际投行3.4 中国企业排名图 物流快递A股上市公司资料泉源：资产信息网 千际投行图 物流快递港股上市公司资料泉源：资产信息网 千际投行1/ 顺丰控股：公司是海内领先的快递物流综合服务商，经由多年生长，已开端建设为客户提供一体化综合物流解决方案的能力，不仅提供配送端的高质量物流服务，还延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节，以消费者需求出发，使用大数据分析和云盘算技术，为客户提供仓储治理、销售预测、大数据分析、金融治理等一揽子解决方案。2/ 韵达股份：公司是海内知名快递物流企业，在“韵达+”生长理念的引领下，公司以科技为驱动力、以大数据能力为载体，通过多样化的快递产物、“最后一公里”、“末了100米”的配送和信息化技术的建设，致力于构建以快递为焦点，涵盖仓配、云便利、跨境物流和智能快递柜为内容的综合服务物流平台。3/ 中通快递-SW：中通快递是一家集快递、物流、电商、印务于一体的大型团体公司，注册商标“中通”、“zto”。

该公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络互助同伴模式。3.4.1 物流地产仓储公司物流地产，是谋划专业现代化的物流设施的载体，是出于房地产开发企业对利润的追求，凭据物流企业客户需要，选择一个合适的所在，投资和建设企业业务生长所需的现代物流设施。

物流地产属于工业地产的领域,指投资商投资开发的物流设施,好比物流堆栈、配送中心、分拨中心等等,这里的投资商可以是房地产开发商、物流商、专业投资商。现代物流地产的领域包罗物流园区、物流堆栈、配送中心、分拨中心等物流业务的不动产载体。

同传统的物流地产相比,它更强调治理的现代化、规模效应、协同效应。物流仓储地产和物流快递关系密切，如中国物流资产（1589.HK）、普洛斯（GLP）、安博、嘉民、盖世理、宇培团体、易商红木、平安不动产、宝湾物流、丰树团体、百利威、新宜等。

普洛斯（GLP）已成为全球领先的专注于物流、不动产、基础设施、金融及相关科技领域的投资治理与商业创新公司。63支不动产及私募股权基金，在不动产及私募股权基金领域的资产治理规模达970亿美元。

68处办公室广泛17个国家/地域，业务广泛巴西、中国、欧洲、印度、⽇本、美国及越南。3.4.2 物流设施设备图 物流设施设备资料泉源：资产信息网 千际投行3.4.3 物流信息系统图 物流信息系统资料泉源：资产信息网 千际投行3.5 全球重要竞争者图 全球物流快递上市公司资料泉源：资产信息网 千际投行1/ UPS（UPS.N）是全球最大的快递公司，全球最大的快递公司，也是全球领先的专业运输和物流服务提供商。2016年，UPS的营业额到达610亿美元。

每个事情日，公司都市向180万客户发送包裹，共有600万名收件人。该公司的主要业务是在美国和200多个国家和地域。2/ FedEx（FDX.N）中文名为美国联邦快递公司，同时也是美国最大的快递公司之一，其总部位于美国田纳西州孟斐斯，并在全球各地建有多个分公司。与UPS类似，其业务最大泉源也是美国当地，占比近80%；而且与UPS区此外是其快递方式主要占比是空运部门，约85%的占比都来自空运。

FedEx从1971年建立至今，拥有671架飞机，其中空客A300-600有44架，空客A310-200/300有59架。3/ 德国邮政（DHL）是德国的国家邮局，也是欧洲领先的物流公司，而且正在寻求成为世界第一。

最近改变了品牌。Europe的全球邮政和国际邮政业务部门提供全球快递服务;通过与DHL的全球互助同伴关系。物流部门建立于1999年，通过收购Danzas品牌的公司。

该部门提供一站式服务，并在整个物流链中提供服务。服务包罗全球航空、航运、欧洲陆运服务和定制物流解决方案。第四章 未来生长快递行业履历了长时间的生长，在需求方面疫情后期快递将迎来新一轮增恒久。受益于疫情期间消费者对线上消费的依赖增强，下沉市场渗透加速，快递需求将保持比往年更高的增速。

快递末了收投方式面临加速迭代，智能快件箱等非接触式投递方式获得生长机缘，渗透率将进一步提升。供应方面，将加速快递由单纯以零星小件为主，向快运、即时递送、供应链、冷链、医药等多元业务生长转型。快递服务制造业等供应链业务迎来前所未有的生长良机，大批量、工厂货的比例将进一步提升。

快递对国际物流大通道的寄递保障功效与重要意义将大幅提升，国家政策加速倾斜，在基础性、战略性作用的配景下，快递业务的新内在、新功效有望进一步挖潜。同时优质快递服务成为流通经济循环、促进线上线下一体的重要保障，为快递新一轮高质量生长带来契机以及增量拓展，下沉市场结构加速。最后随着我国在全球供应链中的作用不停增强，寄递物流企业将连续向外洋市场寻求新的增长点。

（作者：千际投行）。

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